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2006-1-18
发表于 2007-11-1 00:27:38| 字数 7,447| - 中国–福建–福州 电信 | 显示全部楼层 |阅读模式
(最早编写于2007.6.14)
深发展的评价



有悟性一看就知道,没悟性的讲也没有用,历史,一切都是历史!

前言

我相信,我们中的大多数人都没有显赫的家世和敌国的财富,然而,我们仍然向往过不一样的人生:行万里路,读万卷书;携子之手,坐看风云起。为此,我们就要拥有自由的时间和空间,这个自由的时间和空间大小,决定于我么可以支配的财富大小,充裕的财富,使我们不必担心各种物质和心理负担,我们的财富足以支撑它!

关于财富的取得,就我的能力范围,以及流动性的考虑,就从资本市场开始吧!这是自己读书和实践的轨迹,与有缘者分享。

在选择公司之前,我们可以看看全球市值排名前1000位的公司,历史总是惊人的相似,什么样的公司会成为大公司?

深发展是我目前管理的资产中,进行超级配置的,也是唯一配置的金融资产,在我看来,它是银行业的真正翘楚,也是自己管理资产中的顶级藏品,套用周星驰的经典台词,“如果问我持有期限的话,至少是5年,如果有一项意外条款的话,那就是市场先生疯狂的报出了我无法忍受的泡沫价格。”

作为开场白,我要感谢两个我不用付薪水的助手:市值世界排名第一的花旗银行和弱智的金融圈和媒体,没有花旗银行对广东发展银行的收购,我就无法最终确定深发展的价值;没有弱智的金融圈和媒体,我就无法在合理的安全边际内建立头寸。

在此还要鼓励弱智的金融圈和媒体:你们对深发展的冷眼和口诛笔伐工作还要继续进行,而且力度要加大,我已筹备了资金,希望在你们的不懈努力下,能把市场先生打昏,给深发展报一个进入我安全边际的价格,虽然我已经进行了超级配置,但仍希望继续配置深发展,我依旧在苦苦等候。(等待是价值投资的精髓)

深发展的价值!

花旗财团以31亿美元的价格收购了广发银行85.6%的股份,深发展的资料都是公开的,不要太懒了,上官方的巨潮网上看看就知道了,我不多说,按当时的汇率计算,估计31亿美元大概为241亿人民币,这就是千疮百孔的广发行的价值,而且广发还不是上市银行,深发展的质地比广发要好很多,当时深发展的市值多少?不超过240亿人民币,深发展值多少钱?不用我分析了,花旗财团花巨额咨询费用找国际投行算过了。

弱智的金融圈和媒体

我们处在一个信息泛滥的时代,报纸,电视,网络传播着各种各样的信息,它们评价国际经济的趋势,汇率,贸易保护,还有铁矿石的涨价,有色金属的期货,国际原油期货,这个公司如何,那个公司的股票如何,券商分析师在不断的给公司作预测,用K线图描述主力和大资金的动向,还有一些所谓的经济学家预测房价泡沫以及大盘的顶点。

你是否对这些信息感到迷茫和困惑,甚至于跟随呢?

金融圈和媒体对于很多事物的判断是荒谬可笑的,不过从其自身的利益出发,他们需要吃饭和生活,需要引起大众的注意,更需要庞大的佣金和咨询费用,没办法,屁股决定脑袋,立场决定论点。

价值投资者是喜欢弱智的金融圈和媒体的,它们加重了市场先生的病情,并且在市场先生病重的时候拔掉氧气管,将其推入太平间;在其亢奋的时候继续给他服用兴奋剂,因为弱智的金融圈和媒体的治疗手段极其简单:顺势治疗――涨时看涨,饮鸠止渴;跌时看跌,落井下石。

弱智的金融圈和媒体是价值投资者的助手,它诱使市场先生开出荒谬的价格,价值投资者可以安心的进场下大注,以合理的价格买入优秀公司,在市场先生无比亢奋时冷静退场。即使在喧嚣的牛市和震荡市中,弱智的金融圈和媒体也是友好的,它将一些优秀的公司打入冷宫,将这些公司说的一无是处,而其根据各种莫须有的利空将公司的PE打的很低,价值投资者一边惊讶,一边安心的买入。

投资人,弱智的金融圈和媒体是你的主人还是你的助手呢?

深发展的管理层!

其实,05年以来深发展的良性发展,纽曼的作用是关键性的,法兰克-纽曼在业内一向以铁腕治乱著称,先后从生死边缘挽救了3家银行。

与国内所有其它上市银行的管理层相比,纽曼相当于全盛时期的拳王阿里,而其它银行的管理层相对于纽曼而言,相差的水平太多。回忆巴菲特在收购一些大型公司的时候,收购条件之一,就是保留原有的杰出管理层,以及费雪在《怎样选择成长股》中,花大量的笔墨强调管理层的意义,确实是投资的重要依据。

“长期以来,风险管理能力一直是典型好银行的优势。大家都知道,银行经营的是风险业务,信贷风险管理也许仍是国内银行最重要的风险管理领域,目前正在不断改善。”

“不良资产好比一个水缸,处置的第一件事是把水龙头关掉,这样就不会有新的不良资产流进来;第二步是把水缸的塞子拔起来,让原有的不良资产流出去。”

“在我的职业生涯中,我曾帮助不少银行改变困境,但问题银行都各有不同的问题。这些年来,我意识到解决问题最好的办法是认真研究各家银行的特有问题,并持续关注根本性的基础问题。”

“我们一直高度关注那些真正为银行带来价值的事情,就是“人”和“流程”。2005年,我们将一些合适的、具备适用经验的人选充实到重要岗位上,并建立开展业务的正确流程。我们需要有能力的人承担起决策责任,改善银行各方面的业务,在这两个方面我们都取得了显著的成绩。”

“我们强调实质性的“流程”,不是仅追求程序的表面合法,而是更关注对商业问题的研究、各项方案的比较等更为实质性的分析。”

“我在深发展的主要优势在于我了解银行业务,了解管理和领导层面的问题,尤其是具有帮助困难银行处理问题走向成功的经验。”

“资本充足率的提高非常显著,尽管离4%的核心监管指标还有一定距离,但是我们增长的趋势非常强劲。”

“新桥的风格不是通过对被投资公司的弱化,赚取"快钱",而是实实在在地扭转局面,让公司具备可持续的发展能力。”

“在韩一银行(由纽曼打理)的案例中,很多关键问题与深发展完全不同。比如说,韩一银行没有不良贷款的问题,因为当时ZF已经同意对不良贷款的影响承担责任。此外,韩一银行的资本是充足的。但是,韩一银行当时几乎没有盈利能力。贷款业务很少,费用相比收入而言基数过大,而成本收入比很糟。(查一下现在深发展的成本收入比)对于韩一银行而言,非常关键的是尽可能地发展业务。之后,韩一银行的业务确实从几乎空白发展到非常强劲。”(深发展的影子,熟悉否?)

深发展人非常善于把握成功的潜在机会,并能够将其付诸实施。深发展不仅仅将享受快速增长的收益,也将按照任何一个经济体系对银行的要求那样,更为有效和明智地使用资本,成为一个均衡发展的银行。这是一家有着良好基础和巨大潜力的银行,我真诚相信它能够成为一家伟大的银行。”

长期投资的股东,在股改时,要竭尽全力挽留纽曼!这是深发展未来成为一个大银行的重要保证,不要计较眼前的一点小利!

关于GE money

关于引入GE money战略投资和与GE money进行广泛的技术合作,如何分析?关于GE money的答案,《杰克韦尔奇自传》有一章专门描述,看过之后,如果还不明白,我也没办法。

深发展与国内其它银行的比较

国内的金融研究员在研究银行的时候,往往干脆就不研究深发展,道理很简单,深发展的资产质量差,但是他们犯了两个严重的错误:窟窿都是新桥和纽曼进入之前捅的,而纽曼接手后,经营优异,从人员和流程都建立起来了,内控和信用,成本控制等更是严格,银行业最关键的核心建立起来了,其它银行在资本市场大量、反复的融资,而深发展没有,它是自己的积累,是国内银行内最干净的,经营已上轨道,现在处于换档加速阶段,即便是招行(可谓热门行业的热门股,但是这个PE和PEG,作为价值投资者,你要吗?),它没有反复融资,也难有这个成绩;包括招行和其它银行的管理层和团队与深发展比,差距还是很大的,而且,即使将来新桥退出,根据目前的运作,GE money接手的可能性也是有的,而且个人以为,还很大,这个管理层和团队更强,否则为何深发展要引入GE money战略投资,技术支持,前期磨合?说到底,还是巴菲特的那句话“我宁肯要模糊的正确,也不要精确的错误”。国内的分析师(国外也一样),除了财务报表外,研究水平十分有限,其它银行的研究资料太多,自己找和深发展的差距吧。

朋友当中,优秀公司的股票拿不住而错失财富大幅增长的,过去有,现在有,未来还会有,面对市场的上下起伏,金融圈和媒体的摇摆,投降的更是不少,原因?借来的火种,照不亮心灵,当投资人无法理解的时候,他很少能坚持,真正的投资需要对自己建立在理性价值观基础上的判断顽强坚守。

巴菲特在致股东的信中,坦承“如何强调一个公司的管理层都不过分”,是受了费雪的深刻影响的,因为在他接触费雪的思想之前,“捡烟头”是其主要的投资思想之一,费雪在《怎样选择成长股》一书中,对于管理层的考察,写的精妙绝伦,不可不看,如果在一个好的行业中,投资人选择了明星经理人打理的公司,那么投资成绩要超过该投资行业的平均成绩很多。

人分四种:有德有才,圣人;有德无才,君子;无德有才,小人;无德无才,不是东西。

作为股东,投资人要自问:这个公司的管理层属于哪一种呢?

两个问题

写完深发展的研究之后,有执着的读者提出了一些问题,这些都是好问题,在这里回答。

如何理解"现在市场真正缺少的是好的项目,而不是资金" ?

我的所有投资都是从收购企业的角度出发的,我投资最看重三点:企业的质地和远景(我要求至少能明确的看到5年),管理层和团队(我要求是superstar型的CEO和强大的团队)和安全边际(满意的折扣),在当初投深发展时都具备了,今年的年报也验证了前期(去年)的判断。深发展是一个优秀的企业,不客气的说,在国内银行的CEO中,纽曼的能力和诚信是最高的(有德有才----圣人)。等着投入资金的有GE money,还有看到深发展价值的、大的流通股东,他们明确提出要认购权证,所以深发展缺的不是资金,而是资金在等候得到该企业所有权的机会。

关于读者“不盲从主流意见,也不要为反其道而排斥主流。”的问题。

在我看来,主流的和正确的是两个概念,主流有一把尺子,我自己有一把更严格的尺子,而且我只认自己的尺子,如果有重合我也认可(我的投资没有主流这一说,其实金融圈和媒体是非常之弱智的),万科是我除了深发展之外的重仓配置,它符合我的尺子,万科现在被主流快捧的上天了,但是除了一些小的瑕疵外,名实大体相符,我继续作股东。

至于估值(安全边际),需要投资人自行判断,如何权衡?“上帝的归上帝,恺撒的归恺撒”   

金融时代,峥嵘岁月

看了深发展,招行,工行的季报,不由得感叹:这是一个金融的时代,净利润方面,深发展129%的增长,招行87%的增长,连大象工行都有51%的增长,在这繁荣的背后,是中国经济强劲的增长,各国的银行最能反映实体经济的基本面,而深发展的良性增长在继续,季报我看重的是优秀人才的进入,巴内姆何许人也?季报中的附件2中有详细的说明,这种人才的加入,是公司之福,也是公司未来运作的准备之一,新桥是要退出的,但是那又有什么关系?只要新来的大股东对公司的发展有利,就是所有股东的预期,万科找到华润不是双赢吗?唯一惋惜的是从流通股东看,QFII一直在加仓,为何这种从优秀到杰出的公司,国人不能最大程度享受公司成长带来的财富大幅增长呢?眼光是我能给的唯一的解释。

目前深发展的市值才将近500亿,保守估计,07年最后一天收市前将达到1000亿以上,这是我基于历史和公司基本面的判断,对于深发展这种战略性的投资,现在最好的策略就是懒惰,随着深发展的基本面为越来越多的金融圈和媒体的认识,今后在安全边际内配置的机会越来越少了。

从历史和哲学中,在和大师们神交的过程中,我们的目光看的更远,对自己的投资信念越发坚定。

深发展新业务分析评价

原来针对中小企业的新业务的具体范本出来了,利差惊人15~18%!并且引入无限责任追偿制度,这一点区别于有限责任追偿制度,本质上是提高了贷款人的违法成本,贷款者的身家是本质抵押,同时该业务一个特点就是完全定量化,将最小程度的减小人为的主观判断。

这一业务虽然利润惊人,但是银行的本质是在经营信用和流动性,突出要求风险控制的能力(银行的核心竟争力之一),尽管是无限责任追偿制度,但是真正在操作过程中,到了司法诉讼层面,成本还是较高的,关键是形成规模和较好的本息回收。对于这个业务,从财务的角度,最早要到07年年报,最迟要到08年3季报才能反映纽曼和其团队的风控能力和盈利水平。目前给以中性的判断,需要给以时间和耐心观察。

对于投资,盲目的乐观是大敌,结合纽曼和其团队的既往表现,审慎的乐观等待新业务的进展。

地狱的火海

今天中信银行出了公告,发行PE接近60倍(06年权益计算),按07年权益计算,PE为39,看看那些申购的机构和基金,不禁愕然,背后是多少的民脂民膏!现在二级市场的银行也没有如此疯狂!而一级市场竟然如此火烫!前期民生的私募已经达到了29倍的PE,而现在看来当时认购的参与者与中信银行比,只是低烧而已。

中国的经济强劲,政治稳定,资本市场睡狮初醒,银行价值可见一斑,但是一级市场就这么定价,实在是皇帝的新装啊,中国告诉世界,我的银行就是值60倍!

时间是我们忠实的朋友

我们拥有公司的一部分所有权,这些所有权的价格在市场上每天上下波动,市场先生的情绪起伏很大,偶尔在梅雨季节还会长时间阴雨连绵。

这种波动唯一为我们喜欢的就是:在大幅下跌时,我们可以以满意的价格(安全边际),继续增加我们对于公司的所有权,时光流逝,优秀的企业会按照我们的预期甚至超过我们的预期给以回报,原因?时间是优秀企业的朋友,是劣质企业的敌人。我们要给深发展的是什么呢?

深发展,走在从优秀到杰出的路上

这家公司的经营绩效和眼光越来越超过自己的预期,对于金融业,一个优秀的CEO和一个强大的团队的作用如何强调都不过分,国内的金融业,具备这两种特质的公司,一个是深发展,另外一个就是中国平安。在今天的中国,金融业缺的不是资本,而是人才和体制,用纽曼的话,就是人员和流程,他上任以来,主要打造也是这两个环节,在没有外来资本补充的背景下,深发展走的道路就是《易经》中的道路“天行健,君子自强不息”。

对于深发展,自己的研究已经是几乎遍及了它的深处和细节,它的背景和历史,还有就是它未来的可能大东家GE money,它07年的利润预计可以达到1元以上,ROE25%左右(未考虑新资本增加),股改按照折算10送2的水平,目前的PE为22左右,考虑到其基本面,具有充分的安全边际,继续配置,它是否近期股改,我不是太在意,它的基本面足以支撑它未来的大幅上涨,目前它的市值还不到600亿,深发展仍在加速前进的路上,虽然已经在资产中超级配置,但是不妨碍我继续配置,巴菲特“投资的最大风险在于对投资品种的不了解”。

资产所有人们,好好锻炼身体,享受生活,行万里路,读万卷书,财富能给我们更多的人生自由,并实现美好的人生梦想,但它不是人生的全部,恬静的感受那些巨人的伟大思想,多与家人一起,坐看风云起吧。

借来的火种,照不亮心灵

本来想写一系列的大众的错误认识的分析的,但是想想,统计学中的正态分布,无知是一种客观,价值投资诞生以来,并没有很多人执行,看看国内的机构和个人,涨时披着外衣和盔甲,跌时的模样三国里说了很多,还是留些情面吧。很多精神层面的东西,佛家讲顿悟,我是极为赞同的,顿悟是积累到一定过程的那次回眸一望,我在前面讲“借来的火种,照不亮心灵”就是这个意思,很多时候,如果人无法理解,那就最终不属于你。

守住这些企业的所有权,坚如磐石的守住

深发展的股改方案又作出了让步,根据目前的计算,已经是近10送3的水平,不得不佩服这些QFII的讨价还价的能力,连税都让深发展付了,还多送了0.5份的权证,而且降低了行权价,最后一次配置的深发展的PE目前已经降到了17左右.

深发展付出了更高的股改成本,通过的可能性现在几乎可以确定,而一旦通过股改,深发展的后续发展可以明确要加速,目前深发展的配置已属于加强型的超级配置,它必将为未来整个资产在07年以至于08年超越指数奉献更多的投资收益率,当初的研究和判断一一成为现实,它和我们重仓配置的万科将并肩走在前行的路上,是我们资产的双子星。指数对于我们没有意义。哪怕休市2年,我依然能自信对资产所有人们说,守住这些企业的所有权,坚如磐石的守住。

资产所有人们,继续多读书、读好书。

投资要独立思考,就是要按照逻辑和证据

格林斯潘又在欧洲看空中国了(在罗杰斯看来,格林斯潘的水平很一般),外资的大行也在看空中国,但是这些是舆论,核心的问题在于:中美谈判后中方还是作出了较大的让步--QFII的额度增加至300亿美元,对中国金融资产的控股比例有所提高,当初美国科技股泡沫时400倍的PE没有大行站出来说高,而中国在企业的基本面强劲和特定的历史背景下的时候,QFII又开始制造大众对于市场泡沫观了。

你既然看空,就减小你的投资额度好了;

你既然看空,更不要提高控股比例;

你既然看空,就抛空手中的那些好的筹码好了。

这些外资的大行,更熟知金融史,更熟知舆论和市场的配合,他们的逻辑和工具我选择,但是结论和舆论我则保有清晰的认识,孔子语“巧言令色者鲜矣仁”,又语“听其言,观其行”,格雷厄姆所说的投资要独立思考,就是要按照逻辑和证据,而不是金融圈的认识。

研究一一在变为现实

深发展股改高票通过,自己的研究一一在变为现实,它之前的所有枷锁现在一一解开了,这个高速成长的金融平台将给纽曼和GE足够的舞台,面对之前配置以来的巨大涨幅,心里很平静,因为我知道,未来会有更大的涨幅等待,这是公司强悍的基本面和成长决定的,巴菲特在年度股东大会常说“这是一小撮顽固分子的会议”,对于一个投资者,一生中不需要太多的投资发现,按照巴菲特的经验,不会超过20个,我们的策略,是战略性的配置资产,未来若干年,没有巨大的泡沫,没有任何卖出的念头从脑海中滑过

现在看来,最近的配置只是相对于不到20倍的PE,未来回头看,这个位置再难见到了,对于这样一间杰出的银行,非常安全了,对于深发展的判断有以下几点没有变化:

银行中的翘楚:目前金融中,只配置这间公司;

顶级藏品:未来几年,不卖;

市值:年底必超过千亿;

资产投资收益:由于深发展的配置,整个资产07年超越指数的可能性更大了;

加深的忧虑:随着复牌后深发展的大幅上涨,金融圈必然改变看法,今后再在低位配置的难度更大了,金融圈就是这样的,低位时不屑一顾,高位时如获至宝。

看到公告,脑海里立即浮现了王勃的《滕王阁序》中的名句“落霞与孤鹜齐飞,秋水共长天一色”,让历史来说明一切吧。
男儿不展风云志,空负天生八尺躯........

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发表于 2007-11-1 00:28:02| 字数 9| - 中国–广东–汕头 电信 | 显示全部楼层
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 楼主| 发表于 2007-11-1 00:30:30| 字数 57| - 中国–福建–福州 电信 | 显示全部楼层

深发展A ,基金眼中的新贵,基金在三季大幅增仓,结合其股价在第三季平台整理的走势,相信在第四季,会有十分惊人的表现
男儿不展风云志,空负天生八尺躯........
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真长啊,没看完
银行股我还是关注的,不过深发展价格太高了,偶是小小小股民,买不起
还是买买工商和中信好了
“泊岸”
高分就是好啊就是好^_^
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GE都不要了,   
原来我非不快乐
   只我一人没发觉
   如能忘掉渴望,岁月长衣裳薄
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发表于 2007-11-1 01:00:33| 字数 6| - 中国–广西–桂林–雁山区 电信 | 显示全部楼层
太长,看不完
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代订国内机票。只订实际飞行距离1500-1700公里内的间隔。
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